当前位置:首页 > 信息发布 > 读后感

投资中的简单与不简单——读邱国鹭两本书有感

发布时间:2018-07-21   来源:读书笔记
最近重温邱国鹭的两本经典书籍,这让我静下心来思考这样的一个问题,投资的本质是什么? 投资股票,就是投资公司,本质上是希望买到低估的公司,买到将来能超过大家预期而成长的公司。我更倾向于把二级市场的股票当作一级市场的实业投资来分析,当你用自己的钱投资实业的时候,你首先会问自己,这个是不是一门好生意,投资的回报率如何,几年可以回本。而我们做基本面价值投资的,把时间拉长,总是赚两方面的钱,一方面赚的是企业被低估的钱,这个是市场过度悲观,市场情绪化带来的机会,另一方面赚的是企业成长的钱,是管理团队给股东创造价值,创造自由现金流,创造的收益。 所以做股票投资很简单,我觉得主要有两个步骤。首先是选择好生意,其次是等待好的价格,这个也就是巴菲特常说的好生意好价格。 好生意这里要分几个维度去理解,第一是行业的维度。 首先看行业的商业模式。行业相当于公司所处的大环境。投资跟我们所处时代的环境是息息相关的。买公司看行业,就像买房子看社区一样,你可以装修你的房子但是没有办法改变小区的环境,是不是学区房、小区中庭大不大,周围的配套设施如何,交通便不便利。这些因素你是不能改变的。公司也一样,即便是很优秀的管理层,但是如果在一个很烂的行业,不管怎么敬业、挣扎,业绩都不好;而有一些行业却是很好赚钱的,比如酒,香烟等,这些从毛利率水平可以看出来。因此从行业的维度看,首先是看行业的商业模式,自由现金流很重要,好的自由现金流表示好的生意模式,生意可以持续。不但高毛利还要有稳定持续的现金流是最佳选择。 其次看行业的竞争格局跟是否有替代品。 面临变革,或者技术路线还不确定的行业不是好行业,因为之前研发投入都要清零。比如当下的汽车行业,面临电动车的来袭,原来很多发动机的技术积累都要清零。大家又重新开跑。我们这时候也要有大局观,也许当下电动车还是有各种问题,但是电池容量每年以7%的速度提升,在未来成为主流有着某种必然性。 竞争格局决定结局。寡头垄断的利润率显著增长,而市场集中度较低的行业往往陷入价格战和恶性竞争之中。这里引用邱国鹭的一段话:1、最好的竞争格局是“月朗星稀”,就是一家独大,其它竞争对手都不成气候。2、次优的是“一超多强”,彼此有竞争,但老大的优势明显。3、再次的是“两分天下”和“三足鼎立”。4、最差的格局就是“百舸争流”的高度竞争行业。对投资者而言,等企业竞争分出高下,在“月朗星稀”、胜负已分的行业中投资龙头企业,是胜而后求战;在竞争者多如繁星的行业中硬要去猜谁是最后赢家是个七尺跨栏,我们更追求大概率跟稳定性的一尺跨栏。 这里举例,乳制品行业,经历过价格战之后形成两家龙头公司,市场占有率具有绝对优势的格局,行业格局稳定之后,即使整体增速下降,龙头公司的业绩增速也是很快的,股价也是几十倍的涨幅。以及未来千亿市场的文具行业在可以预见的未来也会复制这种走势,里面的龙头公司可以重点关注。如果用孙正义的时光机理论去看,美国的办公用品市场呈现寡头垄断格局:虽然近年来受到零售超市(如沃尔玛,Target 等)和综合性电商的冲击,但美国办公用品行业集中度仍非常高。根据数据,2016年史泰博、欧迪办公在办公用品的市场份额分别达到 397%、413%。 再次看行业的空间跟成长性。 我们在行业上要避免这些夕阳的行业,同时还要避免刚开始竞争,处于百花齐放阶段的行业新兴行业看需求,传统行业看供给。很多人认为小股票的成长性普遍好于大股票。如果这是事实的话,那么行业的集中度就会越来越低。但是只要关注一下工程机械、汽车、家电、啤酒、原料药、互联网等众多行业,你就会发现这些行业的集中度在过去几年都是持续提高的,这说明还是有许多行业里的大企业增长快于小企业。在这些行业里,低估值、高成长的行业龙头的投资价值就远高于行业内的小股票。 基本面投资者需要非常强的产业洞见,对产业的理解力甚至要超出企业主本身的理解,企业主经常会过度关注微观、或因为自身情感立场或利益立场的原因导致对产业的理解出现偏见。就像是腾讯公司的发展史中,有少数超牛的投资者当年就是在马化腾减持的同时,买入了公司股票并持股多年,获得上百倍的收益。 对产业趋势的判断,两者之间本身又相辅相成、相互验证互为因果,这种研究与学习过程中使得知识与见地是可积累的,其方法是可复制、可融汇贯通的。 最后看行业的门槛。 多数人喜欢成长,而我们更喜欢门槛。为什么呢,从做实业的角度出发,很多生意知道是好生意但是你进不去或者你不敢进,即使进去也面临巨大的不确定性,所以做实业可选择面其实是很低的,只能从现有的资源下手或者从自己熟悉的行业下手,当自己熟悉的行业处于夕阳或者下坡的时候转型又很困难。从这点上讲,做投资是很幸运的,你可以选择市场上最好的生意进行投资,而且可以不断的投资各行业的龙头公司,分享公司的成长。没有天花板,没有时间限制,纯粹的睡后收入,躺着赚钱,何乐而不为。 成长是未来,预测难度比较大,门槛是现成的,容易把握。高门槛行业,新进入者不好存活,尤其在供给侧大背景下,行业供给受限制,竞争有序,有利于企业的盈利增长,比如这两年的建材行业,化工行业,业绩成长稳定有序,估值有进一步提升的空间。而且长期看,供给侧的时间拉长会提升市场的行业集中度,里面蕴含着不少投资机会。 这马拉松里的门槛包括资源独占,牌照限制,技术核心优势,品牌优势等,定价权是核心竞争力。有核心竞争力的公司有两个标准: 一是能不能通过简单的增加投入来扩大利润。就比如麦当劳,肯德基这样简单地通过铺店而来增加利润一样。又比如早期的微软,在美国卖得很好,然后就可以增加销售渠道卖给全世界一样。 如果能够实现增加投入就可以扩大利润的时候,我们需要关注公司的roe(净资产收益率)。因为公司每年都会有未分配的存留利润。这就好比每年用1pb(净资产)的价格在入股。而这个价格通常在市场上是拿不到的。 二是做的是别人不可能复制的事情,具备独占资源、品牌美誉度、专利、技术、寡头垄断地位、牌照准入限制等特征,最终体现为企业的定价权。 第二是公司的维度。 选择公司我觉得首先要看的还是管理层。如果管理层不在乎投资者, 即使公司发展的再好,可能也与你无关。比如说香港市场上遍地的老千股。 巴菲特曾经出过一条有趣的题目,大意是,让你在毕业的时候选择买下某位同班同学的1/10,你会去如何选择这个同学?所以选公司的第一步还是看人。归根结底投资,其实就是投人,因为财富都是人创造的。人是第一生产要素。这里主要看管理层诚信度。 然后看管理层的能力。 能力分两个方面,一个是看战略上到底是否清晰是不是聚焦,A股是特别有意思的,很多公司会去转型到其它行业,这种随便乱转型的公司我们从来都不碰,老本行都做不好转型做一个新行业能够做好吗?过去两年各种转型的公司基本上做成功的很少。 还有就是战术上的执行力,对于中小公司我们关键看老板的个人能力和魅力,我们经常会调研中层干部,看他们是不是崇拜自己的董事长;对大公司会看考核,高管的履历经验,治理结构,高管的股权结构等选公司的第二要素就是看公司的经营模式。公司的利润从何而来?谁为公司赚的钱买单?这个利润的来源,稳不稳定,持不持久?其实最好的商业模式来自于套利,无论是巴菲特,还是沃尔玛,,其实都有着某种套利。为什么这个钱他能够赚,而别人赚不到?这个商业模式的最大风险是什么?行业的历史周期是什么?用波特五力分析法分析一下这个行业,也就是上游,下游,消费者,竞争对手,替代品。 然后是好价格的维度,第一是估值,第二是时机 先说估值,先分享一下历史上的股市见底信号: (1)市场估值处在历史低位(2)M1见底回升(3)降准或者降息(4)成交量极度萎缩(5)社保汇金入市(6)大股东和高管大面积增持(7)机构大幅超配非周期股(8)强周期股在跌时抗跌。涨时领涨(9)机构持仓在历史低位(10)新股停发或者降印花税(11)恐慌指数VIX最大的时候往往是见底的时候也是最恐慌的时候。 估值其实就是问这只股票为什么便宜?(估值水平和同业比,与历史比;市值大小与未来成长空间比) 关于时机 根据各种指标之间的领先和滞后关系进行分析 四种周期: 政策周期

 1/2    1 2 下一页 尾页